【编者按】就在市场猜测年内剩余的时间内，美联储还将加息几次时，在3月FOMC会议纪要上传达出的“或将于今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元资产负债表”的消息，却令市场如临大敌，猜测纷纭。
缩表猛于虎？
※何谓缩表？
3月会议纪要显示，美联储官员们认为渐进加息是合适的，计划今年晚些时候收缩资产负债表，国债和MBS均是再投资政策调整内容。一些官员表示，目前的股价“相当高”。
官员们讨论多种假设情景，其中包括降低再投资规模、或一次性地结束再投资。 与会者们确认，应当可预见地循序渐进缩表。 官员们认为财政政策对经济构成上行风险。
大多数与会者认为，2017年稍晚开始调整再投资受到保障，可能是“适宜之举”，这将允许缩表。 基于经济表现符合预期而对资产负债表做出判断，允许继续继续加息。 与会者“基本上倾向于”在时机到来时调整美联储所持美债和住房抵押支持证券(MBS)。
※美联储本次考虑缩表的原因
注册咨询师，专栏作家余丰慧认为，美联储缩减资产负债表是一项微妙的任务，因为这可能导致长期利率上涨并损害经济扩张。美联储多年来一直就加息进行讨论，但却没有表明将如何处理其规模庞大的资产负债表。原因在于担心收缩资产负债表比加息工具的影响更直接更严重。
这次出乎市场预期决心晚些时候缩减资产负债表，主要是出于，“经济正处于或接近充分就业”，美联储青睐的通胀指标PCE物价指数年率在截止2月的12个月内上涨了2.1%，是近五年来超过2%的通胀目标。美联储官员担心2017年的通胀数据会比预期强劲。
申银万国证券(香港)联席董事、港股名博、财经专栏作者王雅媛认为，从各种数据显示，美国经济复苏情况良好，通胀逐步达标，就业情况稳健，全球经济环境尚可，金融环境似乎已经不再需要央行的宽松政策了，病人出病房，需要进入常态化进程。
经过近十年的修复，美国经济开始进入上升期。就业达到预期目标，房地产投资恢复性增长，IMF上调了2017年美国的经济增长预期。
顺应经济形势发展的变化，美联储要尽快退出危机阶段实施的量化宽松政策，出售买入的近万亿美元的政府和企业债券，让货币政策回归常态。由于利率是美联储货币政策的中间目标，恢复常态就是要走出零利率，进行“缩表”瘦身，逐步加息，调节货币需求的功能。
值得注意的是，美国新政还会增加货币需求，加速美元加息进程。因为，大大减税会刺激私人部门的投资和消费；而扩大政府基础设施和军费开支，也会增加财政赤字和发债规模，加剧流动性紧张。
※缩表的时间
但到目前为止，美联储官员还没有为缩减资产负债表提供详细的计划。
逐渐减少再投资的观点被认为引发金融市场波动的可能性较小，而一次性全面停止再投资“被普遍认为更容易对外沟通，同时可能令资产负债表规模更快地实现正常化。”
大家一致同意，应该逐渐地、按计划地缩减资产负债表，几乎所有人都称，任何政策的改变“应该在实际发生改变前的很长时间就进行对外沟通”。
香港朗闰资产管理有限公司基金管理人付鹏认为，至少来看可能会在今年12月份，预计耶伦会在2018年2月份退休前完成缩表大业，就像她的前任伯南克在退休前完成QE的大任一样；所以现在所大家的预期普遍都是至晚2017年12月份就会开始收缩体量庞大的资产负债表，至少这也是当下大多数美联储官员抱有的共识。
※缩表的形式
香港朗闰资产管理有限公司基金管理人付鹏认为，本周四凌晨公布的FED会议纪要提到了与会的美联储官员暗示，2017年的加息计划可能与“或年底前”开始的缩表同时发生，这确实是给大家打了一针鸡血，且放开具体会怎么缩表不谈，如果加息（利率工具）和缩表同时进行，那么将会意味着长短端债券平滑之后会同步上移，相当于++的收紧，那力度可以说是刚刚的！
随后旧金山联储主席威廉姆斯周四在法兰克福对记者暗示：“单独调整利率或者单独削减资产持有规模，可能会在两条轨道上同时行动，只是走得更慢”，这段表态和会议纪要里的暗示相同，所以市场的预期开始快速的调整 “同步行动，但是更慢一些”，这个更慢一些又使得紧张的情绪得到了一些缓和，威廉姆斯甚至给出了一个5年时间周期才能够将资产负债表缩小到更正常的规模。这使得大家对于金融环境快速收紧的紧张情绪瞬间可以大喘口气；
但是可惜的是威廉姆斯今年不是联邦公开市场委员会的投票成员。同时另外一个FED的重量级人物（三号人物）给出了一个不同于威廉姆斯的路径，他就是兼任联邦公开市场委员会副主席的纽约联储主席杜德利。
纽约联储主席杜德利上周先提出了缩减资产负债表的可能性。杜德利3月31日在接受采访时表示，“在我们决定规范资产负债表时，我们可能会同时决定在提高利率方面稍作停顿。”
基于杜德利的讲话来预测一下大致的路径会是：“在2017年6月份和9月份加息25个基点，联邦基金利率目标达到1.5%之后，然后于12月份决定开始启动缩表政策，但同时考虑到金融信贷环境的稳定，会停止使用利率工具”。
这也就可以解释为什么对2017年的点阵图中值依然停留在三次，而不是提高到四次，因为年底要转为启动缩表工具。
Jefferies的经济学家Tom Simons也指出，“由于杜德利与美联储主席耶伦密切的关系，杜德利被市场视为美联储非常重要的声音。”
缩表对大宗品市场冲击几何？
※缩表的后果？
因美联储在金融危机之后购买了大量美国国债和抵押的相关资产，以便推低长期利率。相反，当美联储缩减资产负债表的时候，长期利率也会被推高。
长期利率被提高后，对股市将形成重大利空，因此当此消息公布后，三大美股大幅走低。
注册咨询师，专栏作家余丰慧认为，缩表列入美联储计划表以内，标志着美国货币政策收紧的步伐更快，火药味更浓，炮火更加猛烈了。结束量化宽松，走向加息通道，开始缩减资产负债表。美联储是世界上第1个全面、大力度收缩货币政策的央行。而美国货币政策的特殊地位，其一举一动不仅是美国国内经济金融的事情，更主要的是对全球各个国 家影响大。
美联储一旦开始缩表，美元将会大幅度攀升，比加息助推美元上涨要厉害的多，长期市场利率将会走高。对于新兴市场来说，外资资本将会加剧流向美国，本国资本特别是民资将会流出到美元国度规避汇率风险。直接或间接导致资产市场包括股市楼市严重失血，甚至出现暴跌的金融风险。
对于投资者来说，美联储缩表已经带来全球市场投资堪比加息更大的风险。投资股市等交易性金融市场，风险大。相信全球投资偏好会转向保守资产比如黄金、国债等。
※美联储缩表对世界的影响
申银万国证券(香港)联席董事、港股名博、财经专栏作者王雅媛认为，08年金融危机前，美国资产负债表的规模仅为8200亿至8300亿美元。危机开始后，2008年资产负债表迅速扩大到2万亿美元，此后用了大约4年时间突破3万亿美元，而突破4万亿美元仅用了一年左右时间。
今年2月，这个数字为4.45万亿美元。在这个扩张过程中，基础货币扩大效应不断刺激着美国经济，引导其逐渐走上复苏之路。
了解了央行的“缩表”，我们就应该知道，美联储作为美国央行，当其扩表时就是美元货币的扩张，当其缩表时就是美元货币的收缩。相比加息，缩表对市场影响更深远。可以看到周四的缩表新闻让美元指数短暂的冲高。
这个原理也很简单，加息和降息毕竟都是政策手段，政策手段调整是相对较为容易的。缩表则是调整到了央行的资产负债表，央行的资产负债表不是一两天增上去的，更不可能一两天减下来，一旦确立缩表持续时间就会更长，影响范围和持续周期都会更大、更长。其实这次缩表已经是美国这百年以来第5次缩表。
美国总统特朗普当选后，提出一系列新举措，包括大幅减税、增加军费开支和每年1万亿美元的基础设施投资，这些似曾相识的话不仅让人想起1981年当选美国总统的里根。
在里根经济学指导下，美国推行“高赤字、高利率、高汇率”政策，导致国际政治经济发生出人意料的动荡，在那段时间内爆发了拉美债务危机，日本“失去十年”，苏联解体和东欧剧变。在特朗普新政拉开序幕之际，需要特别关注美联储的加息动态，防患于未然。
※美联储缩表对中国的影响
如果美联储真要缩表，对世界经济尤其是中国又有什么影响呢？
申银万国证券(香港)联席董事、港股名博、财经专栏作者王雅媛认为，接下来中国的压力是很大的，为了配合美国即将到来的美联储缩表，引导中国的资本外流。
美国流动性过剩的局面不会改变。美元可能会重新走强，但超过前期高点的可能性不大。而美国是中国重要的贸易伙伴，双边投资规模大，经济依存度相对较高，美联储货币政策对中国经济的溢出效应的确不容小觑。
1、对中国楼市的影响
对应中国市场，让人担忧的莫过于楼市，美联储缩减资产负债表，意味着释放长期优质资产，从而回收全球市场的投机性资金，届时，市场美元将变少变贵，这对于新兴经济体的楼市无疑是考验。
中国楼市的泡沫显而易见，也是易被资本下手的突破口。可喜的是有迹象表明，高层已经意识到未来的风险所在，楼市去杠杆正在进行中：热点城市重新实施限购政策；楼市库存在未消化之前，新增建筑用地的审批将会收紧等，为未来留足应对空间。
2、对中国企业的影响
从近山东引发的债务危机和部分上市企业因财务问题停牌可以看出，当前，我国的金融体系还存在清理僵尸企业、不良率较高的风险，面临股市、债市、楼市、外汇市场联动风险加大的新挑战，美国“缩表”可能会加速资本外流，引发后果不堪设想的金融危机。
中国出口商品的竞争力开始减弱。国内大规模印钱不是—天两天了，之所以人民币没有大幅度的贬值，全靠的是出口商品的竞争力。毕竟很多人要买中国制造的商品，因此人民币需求旺盛。
中国所谓的经济转型一直没有什么成效，一直是依靠低人工成本形成的竞争力。近两年来，国内人工成本逐步增加，中国商品的竞争力大不如前了。而相对应的是，东南亚这些国 家的人工成本更低，鲁泰这样中国纺织品企业，也要到东南亚去建厂降低成本，而美国随着能源革命，能源成本大幅度下降。这几个因素加在一起，就导致中国出口商品竞争力减弱，出口下滑。
所以应对资本外流好的办法是人民币国际化和减少美元需求。中国减少美元需求，无疑会降低美国货币政策、美元流动性变化对中国经济和金融市场的不利影响，这样才能够防止资本流动风险的跨市场传染。
其实中国推行一带一路的策略其实就是为了让人民币走出去，实现国际化。
今年5月，中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛。
此论坛将是“一带一路”倡议提出以来高规格的论坛活动，现在已经有近20位各国领导人确认与会，亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区都有代表，体现了国际社会对高峰论坛和“一带一路”建设的重视和支持。
在美联储缩表政策的步步紧逼之下，今年的“一带一路”高峰论坛会不会有没预期到的新的亮点出现呢？
美联储缩表是给新兴市场釜底抽薪，而东南亚将是美国瞄准的主要的对象，因为东南亚集中了中国、日本、韩国、香港等有钱、外汇储备大的主体，这正是美联储缩表需要的资金。
除了上述提到的国 家以外，还有一些比如菲律宾、泰国、印尼、越南等经济实力不够强大国 家都会受到美国缩表影响，而中国的“一带一路”国 家战略，恰恰给予这些国 家一个抱团取暖的机会，共同抵御美国缩表所带来的负面影响。所以可以预想到这次高峰论坛他们会特别支持“一带一路”的计划的推行。
个人而言，会在5月高峰论坛举办之前，配置一些一带一路板块的股票，看看这次高峰论坛会带给我们什么惊喜。
※缩表对大宗商品的影响
国投安信期货铜分析师辛伟华认为，美联储缩表基本上就是美联储减少资产负债表规模，是属于收紧货币政策行为。由于在08年金融危机之后，美国推出了资产购买计划来促进经济增长，美联储资产负债表规模高速增长。属于抑制经济过分增长的行为 ，限制市场流动性，这一方面也影响了市场上对于周期性产品 像对于大宗商品的投资兴趣。
上海中期/罗亮认为，缩表是比较直接的紧缩方式，对于抑制通胀的效果比加息要来的更快，但对于商品的影响是间接的。从缩表到商品价格的传导还需要经过美元供应收紧-经济缓慢降温-投资及消费需求降温-商品价格下跌-原材料价格下跌这样一个比较长的传导过程。而且缩表发生在美国，想要传递到全球市场也需要一定的时间，因而短期内，实质性的影响并未发生。
